资本市场制度包容性显著提升 港股科创企业掀起“回A”热潮
证券时报记者 钟恬
2026年以来，在A股注册制包容性改革驱动下，港股人工智能、创新药领域科创企业掀起回A热潮。目前已有超10家港股公司启动A股IPO(首次上市募资)申报或上市辅导，其中越疆科技、智谱、MiniMax、映恩生物等多数企业尚未实现盈利。
科创板“1+6”改革、创业板第四套上市标准落地，打通了未盈利港股企业回A的合规通道。这一趋势不仅令科创企业兼顾国际融资与内地产业深耕，也将加速沪深港三个市场规则、估值体系与信息披露的互联互通。
港股科创企业主动回归
今年以来，“先H后A”上市路径正从头部企业的零星个案，逐步演变为港股科创企业资本运作的重要方式。7月7日，协作机器人赛道企业越疆披露创业板IPO第二轮审核问询回复文件，标志着其A股上市进程进入关键实质性审查阶段。越疆在问询回复中明确释放扭亏预期，预计2028年将实现营业收入17.23亿元，完成经营性盈亏平衡。据介绍，公司已累计拓展具身智能客户231家。
今年1月登陆港股的智谱，上市后快速启动A股辅导。针对回A终止传闻，公司发澄清公告称，A股发行方案已获股东大会通过，前期上市辅导工作已办结，将择机申报IPO。
同属大模型第一梯队的MiniMax亦签约启动科创板回A辅导。此外，映恩生物、范式智能、艾美疫苗等未盈利港股企业均推进回A工作。其中艾美疫苗早年短暂盈利，2021年起连续五年亏损，目前仍处于未盈利状态。
资深市场人士桂浩明认为，这些企业选择回归A股，主要原因有三方面：其一，企业在港股运营一段时间、满足A股条件后回归，能够获得更公允的本土估值。其二，这类企业核心业务、供应链均在内地，A股交易活跃、机构覆盖充分，能够有效提升企业市场影响力。其三，A股再融资工具灵活高效，可支撑企业长期研发投入，而港股再融资空间有限，难以适配科创企业持续发展的融资需求。
CIC灼识董事总经理张昳睿认为，对于主营业务和核心市场在内地的企业，回归A股有助于更紧密地对接产业政策、供应链资源和本土客户，获得更多的政府与产业资本支持。回A上市能极大提升在境内政府、科研院所、公立医院及供应链合作伙伴中的品牌公信力。
A股包容性改革打开通道
本轮未盈利企业“回A”热潮，始于2025年以来A股系列制度改革。
2025年6月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发专项改革文件，允许在港交所上市的粤港澳大湾区企业依规登陆深交所，打通大湾区港股企业回A政策通道。
同月，证监会发布科创板“1+6”改革，设立科创成长层，重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准。2026年6月，监管层进一步明确，将第五套标准重点锚定AI大模型赛道，补齐AI未盈利企业“回A”的规则短板。
创业板方面，2026年4月新增第四套差异化上市标准，设置高营收增长、高研发投入两条准入路径，弱化盈利考核，精准适配未盈利高端制造与新兴产业企业。
在张昳睿看来，本轮改革最核心的制度突破，是大幅拓宽了未盈利硬科技企业的境内上市适用范围，直接扫清了港股18A、18C企业回A的核心合规障碍，让先H后A的路径具备了规模化落地的可行性。“只要预计市值达标，且其核心技术及产品具备颠覆性或国家战略价值、已取得阶段性技术落地成果，即便企业尚未实现盈利、仍处于大额研发投入阶段，也可满足A股上市的财务准入要求。”
桂浩明认为，A股包容性改革已持续缩小两地差距。A股已孵化中芯国际、寒武纪等初期亏损、后期扭亏的硬科技标杆，随着制度持续放开，未盈利科创企业A股上市数量和整体占比，将进入长期上行通道。
在普华永道资本市场服务主管合伙人黄金钱看来，随着创业板深化改革与科创板“1+6”政策的实施，人工智能、新能源、高端制造以及民营航天、量子技术、生物制造等国家重点战略领域的公司，在上市时将享有显著优势，A股服务科技自立自强与产业升级的战略地位持续强化。
谁将是下一批“回A”主力
随着A股包容度提升、两地互联互通机制完善，未盈利硬科技企业回A已成长期趋势，或将成为未来两年资本市场重要现象。
桂浩明预判，未来“回A”主力将集中在三大赛道：第一是AI赛道，涵盖算力、算法、生成式大模型等细分领域；第二是高端制造，尤其是智能机器人行业；第三是生物医药企业，港交所最早放开生物医药企业上市通道，允许尚未盈利，甚至没有成熟主营业务的生物科技公司挂牌，这类企业在港股发展成熟后回归A股，是市场各方普遍期待的结果。除此之外，目前港股聚集了不少新消费企业，现阶段这类企业和A股市场的整体定位匹配度不高，不过长远来看并非完全没有机会。
和众汇富认为，从市场表现看，传统纯流量型平台、无核心实体研发能力的港股企业，“回A”意愿极低，且难以通过A股上市审核，这使本轮“回A”市场赛道分化格局愈发明显。从监管层对港股“回A”企业的筛选标准来看，更侧重企业的实体产业价值与技术创新能力，摒弃了以往单纯的规模与流量导向。这意味着“回A”不再是简单的资本市场套利行为，而是优质实体科创企业对接本土资本、深耕国内产业的战略布局。
在张昳睿看来，优质科创企业回归，对A股科技板块的影响体现在两个方面：其一，提升板块质量与多样性，直接增加A股科技板块的优质标的供给，覆盖人工智能、先进制造、生物科技等前沿领域，使板块结构更丰富、更具代表性；其二，强化板块活力和定价能力，优质企业的集中回归吸引更多资金关注科技板块，提升整体交易活跃度，而这些企业带来的国际视野和合规经验，有助于提升板块的估值定价逻辑与国际接轨程度。
